出處：摘自聯(lián)合證券研究所   發(fā)布時間：2006-3-19

 

   根據(jù)發(fā)達國家水泥工業(yè)的發(fā)展歷程，當水泥銷量達到消費飽和點后，人均年消費量將保持穩(wěn)定或略有下降，不再與經(jīng)濟增長同步，失去了線性關(guān)系。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，絕大多數(shù)國家的水泥都有一個持續(xù)高速發(fā)展的時期。一般情況下，當人均消費水泥累積達到20-22噸的時候，出現(xiàn)飽和點，人均年消費量達到峰值，之后開始進入穩(wěn)定消費或消費開始回落時期。目前我國的城市化率約40%，而去年的人均水泥消費量已達702千克，超過城市化率75%的法國人均年消費峰值，接近日本的水平。若我國的人均年消費峰值為1000千克，則和韓國、新加坡相當，而韓國的城市化率為89%，新加坡更是一個城市型國家。即使我國的城鎮(zhèn)化進程順利，到2020年城市化率也只有60%，因此我們認為這一預(yù)測值可能偏高。 

    人均年消費量峰值高估，原因在于水泥產(chǎn)銷增長過快 

    造成人均年消費量峰值高估的原因，可能是我國水泥產(chǎn)銷量增長過快，以至于人均年消費量早于累積量達到飽和點(數(shù)學推算成立)。1950年-1995年為中國水泥高速發(fā)展期，產(chǎn)量年均增長速度達17.5%，創(chuàng)世界水泥發(fā)展速度之最。經(jīng)過上個世紀最后5年的穩(wěn)定發(fā)展后，進入新世紀以來，水泥行業(yè)再度加速，產(chǎn)量增長達年均12.9%。綜合統(tǒng)計，建國以來水泥產(chǎn)量的復合年均增長率為15.9%。我們以水泥消費彈性系數(shù)為指標考察中外水泥業(yè)的發(fā)展。中國建材規(guī)劃院與中國社會科學院數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究所合作的《中國建材工業(yè)跨世紀發(fā)展戰(zhàn)略研究報告》中提出，可以利用水泥消費彈性系數(shù)進行需求預(yù)測。顯然，人均累積量達10噸左右時827千克的人均消費量峰值更接近實際。 

    以人均年消費量為主，判斷飽和點更加合理 

    鑒于以人均累積消費量為標準的預(yù)測模型的不可靠性，我們認為以人均年消費量作為判斷飽和點的主要依據(jù)，更符合中國的實際情況。雖然我國經(jīng)濟目前處于快速增長時期，但考慮到較低的城市化率以及水泥行業(yè)發(fā)展與整個國民經(jīng)濟成長的相關(guān)性呈弱化趨勢，我們認為，中國人均水泥年消費量的峰值為700-800千克比較合理。照此計算，我國水泥年最高需求約為9.4億～10.7億噸。由于我國是以較快的速度達到飽和點的，根據(jù)國際經(jīng)驗，水泥消費量在達到峰值后的幾年內(nèi)還要回落15%-20%才是真正的供需平衡點，因此比較穩(wěn)定的年需求應(yīng)該在年均8.9億噸左右。這個結(jié)果與一些業(yè)內(nèi)專家和權(quán)威機構(gòu)的看法相接近。中國水泥協(xié)會會長雷前治認為，我國水泥消費年最大值約為(9i-0.5)億噸，產(chǎn)能規(guī)模應(yīng)掌握在沿海發(fā)達地區(qū)人均800千克、內(nèi)地人均600千克左右為宜。國外經(jīng)濟學家2000年發(fā)表在聯(lián)合國《世界經(jīng)濟評論》上的文章指出，在未來lO年中，中國GDP若保持6%-7%的增長速度，水泥工業(yè)增長速度必須保持在3%才能滿足經(jīng)濟建設(shè)的需要，即到2010年水泥需求量預(yù)計在年均(8：L-0,2)億噸。國務(wù)院研究發(fā)展中心在《中國建筑材料工業(yè)跨世紀發(fā)展戰(zhàn)略定量分析及數(shù)學模型》中，對2010年中國水泥需求的預(yù)測結(jié)果是年均(8.5±0.3)億噸。 

    消費飽和點已現(xiàn)，水泥行業(yè)將加速“洗牌” 

    去年我國水泥產(chǎn)量達到9.7億噸，而產(chǎn)能為11.7億噸，產(chǎn)能利用率不足80%，人均消費量約702公斤，飽和點已經(jīng)出現(xiàn)。再考慮到今年擬增加的1.3億噸產(chǎn)能，供大于求的局面已經(jīng)很明顯。過剩的產(chǎn)能將被市場機制自發(fā)淘汰，同時由于水泥生產(chǎn)消耗大量不可再生的資源和能源，排放大量的污染物，從可持續(xù)性發(fā)展的角度考慮，政府也不會放任水泥行業(yè)過渡膨脹。在內(nèi)外雙重壓力下，水泥行業(yè)的加速“洗牌”將不可避免，而“洗牌”將以結(jié)構(gòu)調(diào)整的方式進行。最近一輪水泥產(chǎn)量快速增長中新型干法水泥有了長足的發(fā)展，去年已占總產(chǎn)量的32.7%，而立窯等其他生產(chǎn)方式所占比重逐年下降。由于立窯多為小水泥廠所采用，單位能耗高、勞動生產(chǎn)率低、規(guī)模效益差，將逐漸退出市場。新型干法產(chǎn)量快速增長，使得立窯加速退出成為可能。如果從現(xiàn)在開始立窯年削減產(chǎn)量5000萬噸左右，到2015年基本退出舞臺，而新型干法凈增產(chǎn)量在今后5年中，能維持在年平均2000萬噸的水平，那么到2010年，在平均產(chǎn)能利用率為85%的較高水平下，我國水泥工業(yè)基本能達到供需平衡。當然，這是一種比較理想的狀態(tài)，如果立窯淘汰過慢或新型干法增長過快，則行業(yè)調(diào)整的時間都將延長。 

    行業(yè)景氣度可能在后年回升，洗牌有利于優(yōu)勢企業(yè) 

    如果結(jié)構(gòu)調(diào)整進行得比較順利，預(yù)計2007年開始行業(yè)低迷的狀況將有所緩解，水泥價格將出現(xiàn)恢復性上升。對行業(yè)內(nèi)企業(yè)而言，今明兩年是艱難時期，但對大公司來說，擴大新型干法生產(chǎn)規(guī)模、打壓對手、提高市場份額的好機會已經(jīng)出現(xiàn)，以低成本完成兼并收購也成為可能。我們認為，行業(yè)低迷下的結(jié)構(gòu)調(diào)整，將更有利于強者。